Отрицательная реальная ставка (negative real interest rate ) – это реальная ставка в ситуации, когда темпы роста инфляции превосходят уровень номинальной ставки. Самым значительным негативным эффектом от отрицательной реальной ставки является то, что низкорискованные активы, такие как и депозитные сертификаты (обозначаемые как CD), а также стандартные банковские счета, совсем не приносят прибыли инвестору.

К чему приводит отрицательная реальная ставка?

Отрицательная реальная ставка является следствием экономического спада. Несмотря на низкий уровень доходности от сбережений, финансовые учреждения не стремятся повышать процентные ставки на кредитные продукты, потому что дополнительная финансовая нагрузка на заемщиков может привести к экономическому кризису, на окончательное устранение последствий которого в дальнейшем уйдет несколько лет.

Существуют несколько типичных ситуаций, которые могут возникнуть при отрицательной реальной ставке. Когда начинают приносить минимальный доход, люди стремятся к экономии и сокращению потребления. С другой стороны, они могут получить доход в будущем за счет того, что текущие ставки по кредитам довольно низки. Поэтому опытный способен использовать это обстоятельство в свою пользу.

Влияние отрицательной реальной ставки на национальную валюту

Отрицательная реальная ставка негативно влияет на национальную валюту, которая начинает падать по отношению к валютам других государств. Поэтому повышается спрос на драгоценные металлы (в первую очередь золото) и сырьевые ресурсы, способные сохранять свою стоимость в течение длительного времени – люди используют эти активы в качестве «финансового убежища ». Некоторые инвесторы предпочитают защищаться от высокой инфляции путем приобретения ценных бумаг крупных зарубежных компаний.

Подробности

Finanšu tirgus eksperts,

Kompānija TeleTrade Europe

www.teletrade-dj.lv

5 июня 2014 года Европейский центральный банк около 14.45 по латвийскому времени сообщил о том, что он снижает все процентные ставки, в том числе ставка по депозитам была снижена с 0% до отрицательного значения -0.10%. Такая информация вызвала ажиотаж и даже панику среди неспециалистов финансовых рынков. Что же означает данная процентная ставка и какое отношение она имеет к субъектам экономики, т.е. к жителям и небанковскому бизнесу Европы и в том числе Латвии, не углубляясь в тонкости и сложности регулирования макроэкономических процессов и денежной массы?

Депозитная процентная ставка, которую регулирует ЕЦБ, означает процентную ставку по депозитам, которые создают коммерческие банки на счетах центрального банка. Да, коммерческие банки могут брать не только кредит у центрального банка, но и класть излишки денежных средств на депозит в этом же центральном банке. Чем выше процентная ставка по депозитам для коммерческих банков, тем более будет заинтересован коммерческий банк держать средства в центральном банке. Почему коммерческий банк кладёт свои средства на депозит, а не кредитует население и бизнес? В условиях рыночной экономики никто не может заставить коммерческие банки кредитовать население и бизнес. Центральный банк может создать комфортные условия для коммерческих банков, чтобы те кредитовали население и бизнес через перепродажу взятых у центрального банка кредитов (естественно уже по другой цене). Если риски слишком высоки, то вне зависимости от политики центрального банка коммерческие банки не будут заниматься кредитованием экономики. Например, специалисты в США отмечают, что сверхмягкая кредитно-денежная политика ФРС США используется коммерческими банками не для кредитования экономики, а для накачивания спекулятивных пузырей на финансовых рынках. Другой пример – сейчас в Латвии коммерческие банки очень осторожны в кредитовании, а ещё в 2006-2008 годах кредиты раздавались направо и налево. Поэтому до июня месяца коммерческие банки могли спокойно попридержать свободные денежные средства на депозитах в центральном банке, получая небольшую прибыль чуть выше нуля без каких-либо рисков.

Как же стимулировать кредитование экономики коммерческими банками? Одна из нетрадиционных возможностей, о которых упомянул глава ЕЦБ, является продолжение понижения ставок по депозитам для коммерческих банков до отрицательных значений. Это означает, что при отрицательных депозитных ставках коммерческий банк будет терять часть своих денег – на сегодняшний момент в размере 0.1% годовых. Например, если банк положил на депозит 100 миллионов евро на год, то через год центральный банк вернёт уже на 100 тысяч евро меньше. Так как коммерческий банк не заинтересован так просто терять деньги, то он будет вынужден изъять свои средства из центрального банка. С точки зрения ЕЦБ, это должно побудить коммерческие банки что-то с этими средствами сделать, например, начать кредитовать население и бизнес. Наивно полагать, что все коммерческие банки массово кинуться кредитовать при таких высоких рисках неплатежеспособности населения, экономической нестабильности и др. Коммерческий банк может придержать излишки денег у себя на какое-то время (тем более что уровень инфляции в еврозоне крайне низок), может продать излишки денег другому коммерческому банку по ставке EURIBOR плюс минус, может выдать кредит в другой стране при наличии сети филиалов за рубежом и т.д.

Как же отрицательная ставка по депозитам повлияет на ставку по депозитам для населения и бизнеса в Европе и в Латвии в том числе? В сегодняшних условиях в принципе никак. Предложение коммерческих банков хоть и находится под воздействием политики центрального банка, но всё-таки является независимым. Коммерческий банк никогда не сделает отрицательные депозитные процентные ставки для населения и бизнеса, потому что это вызовет массовый отток вкладов из банка (кто захочет терять деньги?), что спровоцирует если не банкротство, то серьёзные проблемы для банка особенно, если у данного банка нет более мощной поддержки материнского банка. Любой коммерческий банк заинтересован в привлечении денег от населения для последующего вложения в ценные бумаги или перепродажи этих денег в виде кредита другим заинтересованным лицам. Ставка по депозитам для населения зависит от очень многих факторов (конкуренция среди банков, инфляция в еврозоне, спрос коммерческих банков на ликвидность, величина платежеспособного спроса на кредиты и т.д.) и далеко не в первую очередь от ставок по депозитам для коммерческих банков. Очень часто депозитная ставка для населения и бизнеса находится на уровне чуть выше или ниже инфляции. В настоящее время депозитные процентные ставки и так находятся на очень низком уровне. Согласно статистики Latvijas Banka средняя ставка по депозитам в евро составляет около 0.39% при годовой инфляции в еврозоне около 0.49% (на май месяц). На рисунке ниже отображена динамика депозитной процентной ставки для населения и бизнеса в Европейском Союзе, а также динамика депозитной ставки ЕЦБ для банков и уровень инфляции за последние 14 лет. Как видно на рисунке, разница между депозитными ставками для населения и банков составляет около 1.5-2%.

Источник: ЕЦБ, EuroStat

Динамика средней депозитной ставки для населения и бизнеса, депозитная ставка ЕЦБ для банков и уровня инфляции в ЕС за период с 1999 по 2014 г.г., %

Поэтому отрицательная ставка по депозитам для коммерческих банков может быть отмечена любым жителем Европы и в том числе Латвии лишь как забавный ни о чём не говорящий факт. Если же говорить о депозитных ставках для населения и бизнеса с точки зрения уровня доходности, то депозит никогда не являлся и не будет являться хорошим источником увеличения капитала.

Более высокую доходность даёт только инвестиционная активность. Например, принимая на себя определённые риски, на финансовых рынках можно зарабатывать от 15% годовых (CFD на акции) до нескольких сотен процентов в год на рынке валют. Если выполнять некоторые требования по торговле, то у брокера можно получить дополнительный бонус. Например, компания TeleTrade Europe дополнительно начисляет 24% годовых при выполнении определённых торговых условий. К тому же данная компания предлагает аналитический сервис и PAMM-счета, на которых тоже можно получать вполне высокий пассивный доход.

Отрицательные процентные ставки. Причины и ожидания

Актуальность темы. Отрицательные процентные ставки вызывают интерес как экономистов, так и общественности. Тем не менее и в данном случае существуют издержки: деньги подвержены краже и физическому уничтожению. Поэтому держать валюту обходится очень дорого: необходимо защищать ее в больших количествах, трудно использовать для больших и удаленных транзакций. В последнее время интерес к отрицательным процентным ставкам значительно вырос. Они действуют в Швейцарии, Швеции и Японии, при этом за последние 10 лет они вводились Европейским Центральным Банком, Национальным Банком Дании, Банком Италии и Нидерландским Банком. Учитывая динамику процентных ставок во многих крупных экономиках мира есть большая вероятность введения отрицательных процентных ставок многими другими Центральными Банками.

Цель работы - изучение отрицательных процентных ставок. Для достижения поставленной цели решается ряд задач:

1)изучить сущность отрицательных процентных ставок;

2)исследовать, всегда ли отрицательные процентные ставки дают положительный результат для экономики страны.

Суть политики отрицательных процентных ставок (ПОПС) заключается в введении отрицательной процентной ставки по банковским вкладам. Это радикальная антикризисная мера, которую применяют или планируют применить правительства ряда стран с целью искусственно впрыснуть в экономику дополнительные деньги. В экономиках большинства стран центральный банк печатает деньги и выдаёт их избранным банкам в кредит под определённый процент, после чего деньги распределяются дальше внутри экономики. Этот процент оказывает прямое влияние на инфляцию. Если крупный банк вернул центральному банку на 10 % больше денег, чем взял год назад, это значит, что разница в 10 % была изъята из экономики, денег стало меньше, деньги стали дороже. Таким образом банки таргетируют инфляцию, выставляя процентные ставки выше уровня инфляции. Однако, если в стране инфляция составляет 1-3%, то с ней бороться нет необходимости. В таком случае центральный банк в качестве приоритетной задачи ставит стабильный экономический рост. Для этих целей снижаются процентные ставки, делая кредиты дешевыми, таким образом стимулируя экономику к увеличению производства и росту ВВП.

Но если процентные ставки находятся в околонулевой зоне (как, например, в ЕС или США), то, как показывают примеры многих стран Европы, следует вводить отрицательные процентные ставки. В рамках ПОПС центральный банк выдаёт деньги банкам под «отрицательный процент», что означает, что через год эти банки вернут центральному банку меньше денег, чем взяли год назад.

Таким образом, в экономику государства впрыскиваются дополнительные суммы денег, деньги стремительно дешевеют, растёт инфляция, цены растут. При отрицательных ставках по депозитам у вкладчиков исчезает смысл хранить деньги в банке.

Таким образом, ЦБ стимулирует людей больше тратить, поддерживая национальную экономику. Ставки по кредитам также являются отрицательными, однако если учитывать все комиссии банка, то все же получается небольшой процент. Кредит все равно остается платным, но платы за риск в привычном понимании уже нет, фактически заемщики платят банку за его работу по оформлению документов.

Основная причина, по которой здравомыслящие инвесторы принимают факт отрицательной прибыли на свой капитал, заключается в том, что они считают, что дефляционные силы ускоряют движение вперед, а процентные ставки еще уменьшатся, но этого нельзя предвидеть с полной уверенностью. Однако последствия, которые влекут за собой отрицательные процентные ставки, имеют большое значение. Пытаясь преодолеть образование дефляционных давлений, многие правительства не имеют другого выбора кроме как в значительной степени опираться на политику и стратегии Центрального банка, а не использовать другие методы изменения поведения финансового рынка. Есть три макроэкономических инструмента, к которым правительства могут прибегнуть в попытке стимулировать рост спроса:

Фискальная политика;

Кредитно-денежная политика;

Валютная политика.

Поскольку миру необходим экономический рост, работающие в казначействах банкиры и чиновники в разных странах пытаются управлять предпочтениями инвесторов, концентрируя их внимание на рисковых активах, нежели на «безопасных». При краткосрочных процентных ставках в размере 0% (или ниже) банки наказывают штрафом за хранение крупных вкладов в центральных банках. Регуляторы облагают различными платежами банки по этим счетам. Следовательно, некоторые банки сталкиваются с отрицательными процентными ставками на стадии хранения денежных средств в резервах в Центральном банке. Центральные банки применяют отрицательные процентные ставки в отношении депозитов в качестве инструмента кредитно-денежной политики, чтобы банки не депонировали избыток денежных средств в центральные банки.

Например, Европейский Центральный банк (ЕЦБ) установил депозитные ставки на -0,2% с сентября 2014 г., что было своего рода наказанием для банков, которые держат излишек денежных средств в Центральном банке. Это крайняя мера денежно-кредитной политики, которая включает в себя изменение процентных ставок, также как и когда центральные банки снижают процентные ставки, чтобы стимулировать экономическую активность. Страны ЕС в настоящее время борются с отрицательной инфляцией, т.е. дефляцией, и ЕЦБ решил снизить процентные ставки по депозитам ниже нуля, чтобы вывести избыток денежных средств банков в экономику. В феврале 2015 г. Германия продала пятилетние гособлигации на сумму 3,281 млрд евро со средней доходностью — 0,08%, т.е. инвесторы готовы были платить немецкому правительству, чтобы ссужать его долг. В еврозоне было заключено на сумму 1,5 трлн евро (1,7 трлн долл.) долговых сделок с отрицательной доходностью в большом числе стран, включая Австрию, Данию, Финляндию, Германию, Нидерланды и Швейцарию.

Обоснования инвестиций в облигации, которые предполагают гарантированную потерю, следующие:

· Ожидание отрицательной доходности. В соответствии с нынешней дефляционной экономической средой в Европе, инвесторы, которые приобретают облигации с отрицательной доходностью, могут ожидать, что доходность снизится еще больше, и это позволяет им получать прибыль от инвестиций;

· Возможность положительного дохода. В странах, где ожидается дефляция, инвесторы могут оказаться в выигрыше, получив в итоге прибыль, инвестируя в облигации с отрицательной доходностью;

· Перемещение денежных средств от более отрицательных к менее отрицательным инвестициям. Поскольку некоторые банки обеспечивают отрицательную доходность выше, чем доходность государственных облигаций, инвесторы предпочитают забирать денежные средства из банков и вкладывать их в государственные облигации, которые будут стоить меньше;

· Политика распределения активов. Некоторые институциональные инвесторы обязаны держать облигации в своем портфеле, особенно инвесторы, которые специализируются на ценных бумагах с фиксированным доходом, т.к. они могут продолжать инвестировать в облигации с отрицательной доходностью для того, чтобы быть соблюдать эту политику распределения;

· Ожидания повышения курса валют. Иностранные инвесторы, которые ожидают вздорожание валюты по отношению к облигациям с отрицательной доходностью, номинированным в национальной валюте, согласятся вкладывать деньги с целью получения ожидаемой положительной доходности в национальной валюте;

· Плата за безопасность. Иностранные инвесторы из быстроразвивающихся стран, борющиеся с экономическими спадами, сопровождающимися дефолтами и девальвациями валюты, соглашаются на покупку облигаций с отрицательной доходностью, характеризуемых как надежная гавань, в таких экономических гигантах Европы, как Германия, Швейцария и т.д.

Есть проблема в том, что околонулевые ставки осложняют накопление активов, которые должны обеспечивать пенсионный доход. Это может заставить людей действовать противоположно ожиданиям ЕЦБ - больше сберегать, а не тратить.

Еще один важный фактор - объем наличных средств: если их в экономике много, отрицательные ставки центробанков и их дальнейшее снижение имеет ограниченное воздействие. В Швеции они эффективны, потому что это уже почти безналичная экономика: наличных в обращении там меньше 2% ВВП. В Швейцарии же этот показатель превышает 10% ВВП, и относительно дешево хранить наличные, так как есть крупные купюры в 1000 франков.

Вне сомнения, отрицательные ставки могут помочь в преодолении рецессии, стимулируя население больше тратить, однако они также могут породить инфляцию, что однозначно лучше дефляции. Но если инфляция в Японии скорее желательна, то инфляция больше 4-5% в Евросоюзе и Британии может привести к очень серьезным последствиям, сопоставимым с Великой депрессией в США. В данном случае опасна не столько сама инфляция, сколько шок от нее. Также, при высокой инфляции есть хоть и малая, но вероятность того, что члены Евросоюза откажутся от евро, так как именно единая валюта может стать причиной целой цепочки финансовых кризисов в странах ЕС.

Итак, политика отрицательных процентных ставок несет в себе как преимущества, так и недостатки. С одной стороны, она стимулирует людей тратить больше, тем самым оживляя совокупный спрос и производство. С другой стороны, такая политика несет огромные риски: население просто начинает вкладываться в активы с большим риском, независимо от того, что условное государство хочет увеличить совокупный спрос.

Люди будут делать сбережения, несмотря на то, что у них фактически забирают такой надежный инструмент как банковские вклады.

Вопрос лишь в том, куда направятся деньги - в золото, недвижимость, ценные бумаги или наличность, и какие риски породит такое движение капитала.

Сейчас отрицательные ставки действуют у шести европейских и японского центробанков.

Причем все сильнее проявляются непредвиденные побочные эффекты. Например, выросли курсы как иены, так и евро, хотя центробанки этих регионов все сильнее смягчают денежную политику, а ФРС США ее понемногу ужесточает.

Так, в марте 2015 г., когда ЕЦБ начал проводить программу скупки облигаций объемом 1,1 трлн евро, курс евро был $1,05, а сейчас - $1,13. И это при том, что в марте 2016 г. объем скупки был увеличен до 1,5 трлн евро, а на отрицательной территории находятся уже все три основные ставки ЕЦБ (первое снижение ниже нуля произошло в 2014 г.).

Кроме того, сами центробанки страдают от крайне низких и отрицательных процентных ставок, показал опрос управляющих валютными резервами 77 центробанков, проведенный изданием Central Banking Publication и банком HSBC (по данным на август 2015 г., под их управлением находилось $6 трлн).

Из них 80% заявили, что отрицательные ставки повлияли на их стратегию управления портфелем, а 60% - что на их центробанк. Большинство меняют стратегию, в том числе покупая более рискованные инструменты.

Ведь ряд государственных и даже корпоративных облигаций с высоким рейтингом сейчас торгуются с отрицательными доходностями. Центробанки должны сохранять капитал, поэтому инвестирование в ценные бумаги, по которым им приходится терять деньги, противоречит здравому смыслу. Чтобы получить доходность, им приходится действовать более агрессивно и в некоторых случаях принимать на себя больше рисков.

Швейцарский национальный банк, чтобы сдержать укрепление франка, сделал депозитную ставку для коммерческих банков отрицательной. В швейцарском банке не осталось вкладов без отрицательных ставок.

Банки в Швеции, Дании и Швейцарии изо всех сил старались компенсировать негативные ставки путём увеличения стоимости кредитов — в частности ипотечных — и путём взимания более высоких сборов. В результате стоимость займов выросла, а не снизилась.

Суть проблемы в следующем: рынки больше не уверены, к чему приведёт введение низких ставок в ряде стран. Питер Прат, главный экономист Европейского центрального банка, сказал на прошлой неделе: «Как другие центробанки и продемонстрировали, мы ещё не достигли физической нижней границы». Покуда остаётся эта неопределённость, банкам трудно понять, являются ли экономически целесообразными новые кредиты, а инвесторам трудно правильно оценить банковские активы. После снижения ставки по депозитам ЕЦБ ещё на 10-20 базисных пунктов влияние на прибыль банков может стать экспотенциально отрицательным.

Дания и Швейцария стремились смягчить удар при помощи многоуровневых схем, которые должны были обложить налогами только избыточные депозиты и удержать иностранных инвесторов от увода денег с рынка. ЕЦБ пытается применить альтернативную схему: новую целевую долгосрочную операцию рефинансирования, при помощи которой он будет платить банкам за выдачу кредитов. Но это не в полной мере компенсирует сопротивление отрицательных ставок. По моей оценке будут выбраны только от 5 до 15 процентов от полуторатриллионного увеличения TLTRO. Эта оценка сделана на основе опроса крупнейших банков Еврозоны на конференции Morgan Stanley’s Financials на прошлой неделе. Среди банков северной Европы практически нет тех, кто претендовал бы эти компенсации. Другими словами, почти половина от TLTRO может в итоге превратиться в старые операции финансирования — субсидирование ставки без новых кредитов.

Для банков косвенные последствия негативных ставок могут иметь более важное значение, нежели прямой эффект. Существует риск того, что ликвидность на рынке будет снижаться, поскольку низкие ставки означают, что финансовые посредники будут копить высокодоходные активы. Есть также вопрос, как фонды денежного рынка, которые помогают многим корпорациям управлять их финансами, будут держаться в условиях отрицательных ставок. В Японии все 11 компаний, которые управляют фондами денежного рынка, прекратили принимать новые вложения.

Некоторые управляющие покупают или «серьезно рассматривают» возможность покупки обеспеченных активами облигаций и выход из инструментов в валютах с отрицательными ставками, показал опрос. Один сказал, что центробанки приобретают бумаги с более далекими сроками погашения, имеющими более высокую доходность, даже если эти облигации менее ликвидны.

Управляющие резервами тоже несут побочный ущерб из-за отрицательных ставок.

Они сталкиваются с теми же проблемами, что и все остальные. Но они отлично понимают, что есть гораздо более важные вещи, чем доходность их резервов.

В январе 2016 г. банк Японии удивил рынки, установив с середины февраля процентную ставку по депозитам банков на уровне -0,1%. Так он хотел стимулировать экономический рост, кредитование и инфляцию. Но эксперимент привел к неожиданным результатам. Активность на денежных рынках снизилась, в то же время вырос спрос на гособлигации, хотя доходность многих из них отрицательная.

Курс иены к доллару не опустился, а вырос до максимума за полтора года.

Председатель Банка Японии Харухико Курода заявил о готовности еще сильнее смягчить политику, если потребуется.

Но участники финансовых рынков не столь уверены в эффективности отрицательных ставок.

Уровень ставок мало влияет на спрос на кредиты, а рынок теряет свое назначение.

Снижение процентных ставок обычно приводит к ослаблению валюты, что выгодно экспортерам.

Это ключевая цель так называемой абэномики - пакета мер, принятого премьером Синдзо Абэ.

Но иена укрепилась в этом году на фоне неопределенности на мировых рынках и снижения курса доллара.

Кроме того, иностранные инвесторы неожиданно вышли на японский рынок облигаций - их привлекла возможность супердешевого финансирования в иенах.

В результате курс иены вырос, так как трейдеры уверены, что у Банка Японии теперь нет возможности существенно смягчить политику. Нет гарантий, что снижение ставок поспособствует росту корпоративных капиталовложений и тому, что домохозяйства станут предпочитать инвестиции сбережениям.

Курода прогнозировал, что банки увеличат кредитование, но они стали искать возможность более выгодных инвестиций за границей.

По данным минфина, в марте японские инвесторы приобрели иностранные ценные бумаги на 5,47 трлн иен ($50 млрд) - на 11% больше, чем в феврале.

Из-за этого у инвесторов из Японии вырос спрос на доллары, и они стали занимать их у иностранных финансовых организаций. Те, в свою очередь, повысили комиссии (например, по трехмесячным контрактам - почти вдвое) и стали вкладывать полученные иены в японские гособлигации, говорят трейдеры.

Хотя их доходность и отрицательная, но благодаря высокой комиссии иностранные инвесторы все равно извлекают выгоду. По данным Ассоциации дилеров по ценным бумагам Японии, нетто-покупка гособлигаций Японии иностранными инвесторами выросла в феврале по сравнению с январем на 16% до 18,3 трлн иен ($167,4 млрд). А нетто-покупка ими среднесрочных бондов в феврале вдвое превысила среднее значение за 12 месяцев.

Даже высокий спрос на доллары со стороны некоторых японских инвесторов не смог предотвратить рост курса иены.

Для укрепления иены на фоне отрицательных ставок нет оснований. Но из-за беспокойства по поводу Китая и мировой экономики иена приобрела статус безопасной валюты. И в то же время возникают сомнения в эффективности абэномики.

Непосредственно отрицательные ставки можно рассматривать как технический момент в политике центральных банков для стимулирования экономического роста.

Однако их появлению можно дать и другое объяснение, если от цифр и количественных зависимостей подняться на более высокий уровень абстракции.

Если рассматривать экономику как живой организм, который пытается восстановить свою жизнеспособность, то отрицательные ставки и отрицательную доходность по облигациям можно определить как способы, с помощью которых экономика пытается решить задачу уменьшения ликвидности, хотя по форме такие действия центральных банков, напротив, выглядят как попытка увеличить ликвидность в экономике.

Вывод. К основным преимуществам нулевых процентных ставок можно отнести понижение стоимости капитала и повышение роли рефинансирования, а к недостаткам обесценение валюты и поощрение чрезмерного заимствования. Таким образом, негативные стороны нулевых (отрицательных) процентных ставок превалируют над положительными, поэтому их применение крайне отрицательно сказывается на экономике и приводит к кризисам. Отрицательные процентные ставки — это высокорискованный эксперимент.

Отрицательные ставки помогли ослабить шведскую и датскую кроны, поддержав экспортеров этих стран, но в Японии такого не произошло: иена по-прежнему привлекает капиталы из-за рубежа, потому что инвесторы продолжают считать ее тихой гаванью. Швейцария,

Швеция и Дания используют отрицательную процентную ставку преимущественно для ослабления курса национальных валют, чтобы не потерять конкурентоспособные позиции на мировой арене в результате повышения цен на импорт. Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Японии используют отрицательную процентную ставку главным образом для стимулирования экономического роста за счет борьбы с дефляцией.

Отрицательные ставки стали реальностью современного финансового мира еще несколько лет назад. Мечтая о финансовой стабильности, многие россияне даже не предполагают, какие удивительные (на наш сегодняшний взгляд) формы она обретает в благополучных странах. Там, в почти безинфляционной экономике вкладчики бывает не получают доход от своих банковских вложений, а наоборот – иногда сами платят банку за услугу хранения денег на счете. Доберется ли новая реальность до России, и при каких условиях это станет возможным?

Смелые эксперименты

Собственно, человеческая история уже знала времена, когда при принятии на хранение капитал его «сторож» брал за свои депозитные услуги вознаграждение с владельца. Так начиналось банковское дело много веков назад, когда единственной резервной валютой служило золото. Уже в наше время впервые теоретизировал идею отрицательного депозитного процента на уровне государства немецкий экономист начала XX века Сильвио Гезелль. Его модель свободных денег предполагала небольшую регулярную плату гражданами государству за денежную эмиссию (в качестве платы за госуслугу). Впрочем, ссудный процент при этом обнулялся совсем. Деньги, таким образом, переставали служить средством сбережения, ускоряя свой оборот в экономике.

И хотя вполне успешный практический эксперимент «по Гезеллю» проходил на территории нескольких австрийских городов в 30-40-х годах прошлого столетия, все же современные экономисты еще 10 лет назад считали немыслимым, что отрицательные ставки станут реальностью XXI века. Идея финансового демереджа и сейчас заставляет многих крутить пальцем у виска. В сознании большинства из нас в лучшем случае укладывается как минимум нулевая ставка. Однако национальный банк Швеции – Риксбанк в 2009 году стал первым современным ЦБ, который стал брать у своих подопечных кредитных учреждений плату за принятые от них на корсчета деньги, т.е. ввел, таким образом, отрицательную депозитную ставку на уровне минус 0,25% годовых. Что, впрочем, еще не означало однозначной и моментальной экстраполяции отрицательной доходности на банковские вклады для граждан и корпораций.

Страны и ставки

С тех пор шведскую модель постепенно берут на вооружение Центробанки других экономически развитых стран, которые, понаблюдав немного за пионером, в 2012-2016 годах стали внедрять экстраординарные методы у себя дома. Отрицательную ставку уже опробовали (вслед за Швецией) Швейцария, Япония, Дания. Однако их ключевые ставки не стоят на месте, они меняются (на российский взгляд почти незаметно – на сотые или десятые доли процента), иногда всплывая и до положительного уровня чуть выше нуля.

Если говорить об опыте общеевропейского ЕЦБ, то два года назад он впервые опустил свою депозитную ставку с 0% до минус 0,1%, одновременно поддерживая базовую ставку в границах 0,15-0,25%. Около нуля колеблются положительные еще пока банковские ставки Канады, США, Великобритании, Норвегии… Их регуляторы только присматриваются к чужому опыту. При этом уже встречаются американские и европейские гособлигации с отрицательной доходностью (получается, что инвесторы доплачивают правительствам за хранение своих капиталов). Оглянувшись немного назад, мы увидим, что японский регулятор еще задолго до шведских новаций несколько лет подряд в 2001-2006 годах держал свой депозитный процент на нижнем уровне 0,1%, даже не мысля, что зайдет когда-нибудь в отрицательную зону.

Зачем государству отрицательные ставки?

В чем же причина столь удивительной процентной политики? Неужели у западных банков появилось настолько много денег, что они решили настроить против себя вкладчиков, а заемщиков подкупать небольшой комиссией, вместо того, чтобы зарабатывать на кредитном проценте? Ведь политика отрицательных процентов Центробанка не сразу, но постепенно переносится и на отношения между коммерческими банками и их клиентами.

Чтобы понять – вспомним, в каких условиях начал свой смелый эксперимент шведский Риксбанк. 2009-й – это год продолжающего бушевать мирового финансового кризиса, во время которого инвесторы потеряли доверие и перестали вкладываться в реальную экономику, запрятав свои капиталы в тихие, безопасные банковские депозиты. Почти нулевая инфляция вообще переросла в дефляцию, которая к тому моменту достигла, в частности, в Швеции уровня минус 0,9%. Экономика в ответ перестала расти: помимо ВВП, перестали расти зарплата, количество рабочих мест, спрос на товары и услуги. Упал спрос и на кредиты, поскольку потенциальные заемщики испугались, что кризис помешает им в будущем рассчитаться по долгам. В банках копилась невостребованная ликвидность, почти переставшая работать и приносить прибыль.

Требовались меры, стимулирующие экономический рост. Для перезапуска экономики теоретики высчитали эффективную норму целевого уровня инфляции близкого к 2% годовых (как это ни странно звучит для россиянина, шокированного уже только тем фактом, что инфляцию в некоторых странах намеренно поднимают с отрицательных значений). При этом национальная валюта должна оберегаться от резких колебаний курса, что непросто. Экономисты полагают, что введение отрицательного кредитного процента подтолкнет граждан и корпорации кредитоваться, забыв страхи потери платежеспособности. Отрицательная же депозитная ставка, возможно, заставит людей вывести капиталы из безрисковых банковских вкладов, чтобы инвестировать в реальный бизнес, например, в строительство недвижимости. Таким образом должен начаться долгожданный рост добавочной стоимости, который принесет и прибыль инвесторам.

Что заемщику хорошо – то вкладчику плохо

Понятно, что пока не каждый западный банк смело переносит политику отрицательных ставок на взаимоотношения со своими обычными клиентами, как это делает госрегулятор с поднадзорными кредитными учреждениями. Не каждый частный банк готов платить заемщикам или брать плату со своих вкладчиков. Но посмотрим, как это происходит в жизни на пока немногих известных примерах.

Почти четыре года назад ЦБ Дании ввел отрицательную базовую ставку (аналог нашей ключевой), которая на сегодня изменилась до минус 0,65% (при инфляции в 2014-2015 годах плюс 0,6%). Один обычный датский ипотечник, взявший более 10 лет назад жилищный кредит, был сильно удивлен, когда в конце прошлого года банк выплатил ему небольшую премию, вместо того, чтобы в очередной раз начислить кредитные проценты. При этом плавающая годовая ставка ипотечной программы его банка составляла примерно +0,56% годовых в этот момент. Впрочем, по ипотечному договору клиент должен регулярно оплачивать банку дополнительные комиссионные сборы.

Точно не установлено имя того европейского банка, что первым начал взимать со своих вкладчиков процент за хранение денег. Журналисты предполагают, что это была одна из швейцарских кредитных организаций. Говорят, отрицательная депозитная ставка начисляется там на суммы более 10 млн швейцарских франков. По другим же сведениям минимальный порог составляет только 100 тысяч CHF, но уже в нескольких банках. Введение отрицательного процента для вкладных операций сейчас обсуждают во многих европейских странах, в т.ч. в далекой от тотального благополучия Испании.

Побочные эффекты

Похоже, платные депозиты – пока головная боль для богатых VIP клиентов. Именно их крупные суммы трудно полностью перевести в кэш, запрятав всё, например в сейф. Издержки обналичивания могут оказаться дороже, чем отрицательный процент. Среднее же население такая ставка, возможно, не затронет. Граждане экономически развитых стран давно привыкли к почти нулевым ставкам. Их вклады зачастую прирастают лишь на десятые доли процента, примерно равные нашим ставкам вклада «до востребования».

Также пока непонятно – как долго будет продолжаться эра отрицательных ставок, насколько она эффективна и применима ли к разным экономикам. Ведь попутно обострились проблемы, которые не всегда решаются быстро и успешно. Например, почти нулевой кредитный процент может привести к очередному кредитному пузырю на рынке недвижимости. Впрочем, есть основания полагать, что западные ЦБ найдут разумное решение и сумеют вовремя развернуть денежно-кредитную политику в нужную сторону.

Возможны ли отрицательные ставки в России?

Российские вкладчики могут не бояться «платных» вкладов еще долго. Высокий уровень инфляции, да и другие многочисленные риски отечественной экономики, пока не дают основания вводить у нас номинально отрицательные ставки. К тому же, одним из условий возникновения «хорошей» дефляции является сокращение издержек производства (например, вследствии внедрения IT технологий), а не падение платежеспособного спроса населения.

Но де-факто, проблемы наших вкладчиков хоть и лежат несколько в другой плоскости, всё-таки заставляют бояться уменьшения ценности сбережений со временем. Например, известен дисбаланс между ставкой вклада и индексом роста цен, когда инфляция съедает стоимость вложенных денег иногда больше, чем депозитный процент покрывает это обесценивание. И не всегда валютные вклады (низкие ставки которых уже приближаются к европейским) спасают от инфляции и девальвации. Особенно учитывая резкие скачки курса рубля вверх-вниз и намерение властей не допустить укрепления рубля, чтобы не увеличить дефицит российского бюджета, сильно зависимого от экспорта углеводородов.

Эксперты предполагают, что тенденция снижения депозитных процентов в российских банках в этом году будет продолжаться. Впрочем, не до отрицательных значений хотя бы номинально. Председатель Банка России опасается, что инфляция в РФ (подсчитываемая Росстатом) надолго зависнет на уровне 6-7% годовых. Целевым ориентиром по инфляции для ЦБ служит усредненная цифра 4% к концу 2017 года. А некоторые независимые экономисты предсказывают начало роста отечественной экономики не раньше 2020 года, и то при определенных условиях.

Оксана Лукьянец, эксперт Вкладвбанке.ру

На днях пользователь известного в Рунете информационно-развлекательного сообщества «Пикабу» сообщил, что с недавнего времени в немецком банке Solaris можно с отрицательной ставкой под -5% годовых. То есть, клиент может взять заем в 1000 евро, а вернуть ему нужно будет всего 948 евро.

Мы решили выяснить, как такое возможно, и почему в Европе такие кредитные предложения никого не удивляют.

Почему банк выдает кредит с минусовой ставкой?

Использование отрицательных процентных ставок – уже давно не новость в мировой экономике. Первой страной, где банки начали «доплачивать» своим клиентам, стала Япония. В конце прошлого века правительство столкнулось с длительной рецессией, которая привела к снижению потребительских цен на внутреннем рынке (дефляции). Стимулировать экономику руководство страны решило путем увеличения госдолга и отрицательными процентными ставками.

Позже, эта практика стала использоваться европейскими странами. В 2012 году отрицательную ставку по недельным депозитным сертификатам установил Национальный банк Дании. Тогда же базовую процентную ставку начал активно снижать Европейский центральный банк.

В июне этого года ЕЦБ в очередной раз установил процентную ставку на нулевом уровне, а ставку по депозитам -0,4%. Аналогичная ставка по депозитам и в Германии. Именно на этот показатель ориентируются банки при формировании ставок по кредитам и вкладам.

Поэтому отрицательная ставка в немецком банке Solaris закономерна в условиях общеевропейской политики количественного смягчения.

Стоит заметить, что займы с минусовой ставкой – это не всеобщая тенденция банков Германии. К примеру, Noris Bank выдает кредиты по ставке 2,90%, но может установить и минусовую ставку, если потребуется.

Solaris же воспользовался возможностью с помощью кредита под минусовой процент привлечь новых клиентов и получить их данные.

Кредит с отрицательной ставкой в немецком банке Solaris

По словам пользователя, разметившего пост об этом банке, в Германии высокая конкуренция среди кредитных организаций, которым трудно найти новых заемщиков.

Подавляющее большинство немцев имеют счет в том банке, где их дед и прадед, – отметил он.

Поэтому руководство Solaris наверняка рассчитывали за счет кредита с отрицательной ставкой найти новых клиентов среди молодежи в расчете на дальнейшее сотрудничество с ними.

А бывали ли реальные случаи, когда банк платил своему заемщику?

В 2016 году датчанином Хансом-Петером Кристенсеном, который взял в местном банке ипотечный кредит под «плавающие» проценты, получил от своего кредитора 249 датских крон (38 долларов). Тогда, в четвертом квартале, ставка по депозитам составила -0,0562% (сейчас – -0,65%). Вместе с Кристенсеном подобное вознаграждение получили и другие ипотечные заемщики.

А в каких еще странах может встретиться отрицательная ставка по кредитам?

Помимо Германии и Дании, минусовые ставки сейчас действуют в Швеции, Швейцарии и Японии. К примеру, в Швейцарии недавно была установлена ставка по депозитам на уровне -0,65%. Однако на сайтах местных банков нам не удалось найти кредитных предложений с отрицательной ставкой. Только в мае прошлого года агентство Bloomberg сообщало, что крупнейший в Швейцарии банк UBS установит отрицательную ставку по депозитам, чья сумма на счете превышает 1 млн евро.

В Японии ставка по депозитам составляет -0,069%. Про потребительские кредиты с подобной ставкой нам ничего не известно, но ипотека в этой стране выдается под 0,5%.

Самая низкая ставка среди вышеуказанных стран – в Швеции – -1,25%.

Так отрицательные процентные ставки – это хорошо?

Скорее нет, чем да. Сами по себе отрицательные ставки – это следствие дефляции, вызванной длительной рецессией в экономике. А дефляция приводит к падению совокупного потребительского спроса, сокращению количества денег в экономике и снижению роста их реальной стоимости, что уменьшает доходы производителей, заставляя их сокращать производство и увольнять работников. В результате в государственный бюджет поступает меньший объем налогов.

В свою очередь, низкие процентные ставки не привлекательны для инвесторов, которые в таких условиях чаще всего переводят свои капиталы в другие страны. Таким образом, даже банкам проще и выгоднее инвестировать средства в зарубежные активы с более высокой доходностью, чем кредитовать население под низкий процент внутри своей страны.

Кроме того, вместе с дешевеющими потребительскими товарами дешевеют и зарплаты, а также снижается покупательская способность национальной валюты в зарубежных странах. При этом жители стран, переживающих дефляцию, не могут компенсировать потерю стоимости их накоплений, поскольку депозиты в банках так же действуют с отрицательной ставкой.

Все эти процессы раскручивают дефляционную спираль, которая может спровоцировать высокий уровень безработицы, сокращение инвестиций и объема производства.